转债正股营收平均增速下滑趋势明显-都匀新闻网
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上涨业绩-转债正股营收平均增速下滑趋势明显-都匀新闻网

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李佳琦直播再翻车

可轉債市場轉債領先權益上漲本周權益市場繼續橫盤整理,上證綜指本周上漲0.20%,深證成指上漲0.95%,創業板指上漲1.44%。MSCI針對A股的第三次「擴容」在本周正式落地,北上資金出現搶跑,本周滬股通凈流入62.80億,深股通凈流入72.73億。10月份CPI繼續沖高,同比上漲3.8%,通脹壓力較大。但本周更超預期的是央行下調MLF利息5個BP,方向性指引強於實際作用,短期內寬鬆的空間有限,年內最後兩個月的資金流動性預計保持平穩,權益仍將延續弱勢震蕩格局。

總結來看,目前有存量轉債的192家發行人以二線藍籌企業及民營企業為主,儘管三季度的利潤增速仍處於2018年以來的低位,但已高於二季度,稍有企穩的趨勢。但在經濟大環境整體向下的背景下,寄希望于轉債企業整體盈利改善帶來的收益是小概率事件,我們需要自下而上甄選存在預期差的個券。就當前的擇券思路而言,中長期組合推薦:銀行轉債光大、蘇銀、張行;低價+新券組合大族、翔鷺、雅化、贛鋒、文燦、中鼎、游族、英科、金能、明泰、中天、亨通。桃李、長信、和而、南威等尋找回調后左側買入機會。

轉債正股三季報總覽營收增速整體較高。從收入端來看,2019年前三季度營收同比正增的有137家,佔比71.35%。前三季度營收增速落在0~10%內的發行人最多,有53家,佔比27.60%。有60.42%的發行人的營收增速落在0~30%的區間內。單獨看第三季度,19Q3單季營收同比正增的有121家,佔比63.02%;Q3單季營收增速同樣是落在0~10%內的最多,並在該區間兩側對稱分佈。

(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

有色金屬、採掘、紡織服裝和汽車四個行業的營收同比下滑,前三季度的營收平均下降1.69%、2.24%、2.51%和8.71%。因此從行業特徵來看,前三季度營收增長較快的行業主要是金融業和非周期性行業,而下滑嚴重的主要集中在強周期性行業。

報告發佈機構    天風證券股份有限公司

從收入端來看,首先由於房地產業僅有格力轉債一例,其營收增速可能不具備行業代表性,我們暫不考慮。合計有23個行業前三季度的平均營收增速為正,11個行業的營收增速超過10%。增長較快的行業包括非銀金融、公用事業、建築材料、農林牧漁、銀行和食品飲料等,平均營收增速分別達到41.82%、27.92%、23.55%、19.14%、18.44%和15.35%。

對外發佈時間    2019年11月10日

具體到個券,三季報凈利潤表現總結如下:

2)業績處於底部,存在周期反轉行業目前重點關注。周期性行業持續不振。有色金屬轉債前三季度歸母凈利平均下滑33.54%,單季度平均下滑29.84%,其中前三季度利潤下滑較多的有寒銳(-105.75%)、翔鷺(-92.94%)、贛鋒(-66.15%)等。但明泰鋁業(601677,股吧)表現亮眼,受益於高端用鋁項目的達產及放量,前三季度歸母凈利增長77.90%,單季度增長167.29%,當前109元12%的溢價率使得配置凸顯。鋰加工行業正處於行業反轉趨勢,贛鋒轉債雖然轉股溢價率較高,但基於正股周期彈性較大,轉債價格符合低價策略,重點推薦。雅化轉債在面值以下,屬於鋰加工二線標的,現階段安全邊際明顯,持續推薦。翔鷺轉債新券上市后的最大回調幅度已超過10%,基於泛亞事件短期解決,APT與鎢價格在三季度中下旬反彈,未來企穩反轉趨勢可期,建議關注。

本周估值變動情況,本周偏股性轉債轉股溢價率上行0.5054%到10.8632%,偏債性到期收益率下行0.0082%至3.1273%。

市場一周走勢上周,截至上周五收盤,上證指數報收2964.18,一周上漲0.20%。創業板指數報收1711.22,一周上漲1.44%。從股市的行業表現情況來看,多數板塊上漲,電子、醫藥生物、建築材料、電氣設備、食品飲料等板塊上漲幅度較大。

轉債主動領先權益上漲,本周中證轉債上漲1.20%,上證轉債上漲1.08%。當前轉債市場橫盤震蕩的情況下,二季度的Beta收益可能暫告一段落,當前正股蘊含的更多是結構性機會,投資者更應該以積極地姿態去挖掘Alpha收益。我們前期一直強調要從正股三季報中尋找轉債的配置思路,重點關注業績較優或盈利能力邊際改善的標的。截至2019年10月31日,存量192隻可轉債的前三季度業績報告均已披露完畢,我們對其進行梳理以供參考。

转债发行进展

3)科技類行業內部分化。通信行業轉債前三季度歸母凈利平均下滑34.89%,下滑趨勢較上半年的25.91%有所擴大。電子板塊,增長較快的有視源(66.32%)、拓邦(40.96%)、和而(30.15%)、洲明(24.49%)等,適當關注長信、和而等消費電子轉債的左側機會,此外大族轉債三季度整體盈利能力較二季度有較大改善,處於消費電子行業的上升周期,重點關注其四季度與明年一季度的預期差機會。計算機板塊,曙光(43.57%)、航信(34.00%)、博彥(20.99%)歸母凈利增長較快,同為電子政務領域的太極股份(002368,股吧)可對標南威軟件(603636,股吧),價格120元10%的溢價率可以關注,博彥轉債目前平價112元,溢價率不到3%,今年以來業績持續穩健,未來轉股預期較強,重點關注。傳媒板塊,游族轉債三季度歸母凈利增長57.11%,遊戲轉債唯一標的,正股估值在同行業為較低水平,重點推薦。

三季報中挖掘轉債Alpha

考察存量192隻轉債的單季度業績增速變化情況,發現自2018年以來,轉債正股營收平均增速下滑趨勢明顯,但2019年第三季度略有回升。單季度營收增速均值由18Q1的32.86%下滑至19Q2底部的7.37%,但19Q3回升至8.99%。歸母凈利平均增速18Q4探底后回升趨勢明顯。單季度歸母凈利增速由18Q4的-31.47%回升至19Q3的4.08%。在經濟增速探底的過程中,政策底可能已經過去,預期未來政策將加大調控力度,因而儘管當前營收和凈利潤增速均處於2018年以來的低位,但企穩態勢已顯現,後續業績增速下行空間有限。

總結來看,目前有存量轉債的192家發行人以二線藍籌企業及民營企業為主,儘管三季度的利潤增速仍處於2018年以來的低位,但已高於二季度,稍有企穩的趨勢。但在經濟大環境整體向下的背景下,寄希望于轉債企業整體盈利改善帶來的收益是小概率事件,我們需要自下而上甄選存在預期差的個券。就當前的擇券思路而言,中長期組合推薦:銀行轉債光大、蘇銀、張行;低價+新券組合大族、翔鷺、雅化、贛鋒、文燦、中鼎、游族、英科、金能、明泰、中天、亨通。桃李、長信、和而、南威等尋找回調后左側買入機會

與中報的業績增速對比來看,營收增速整體下移,192隻存量轉債前三季度的平均營收增速由上半年的9.81%回落0.87pct至8.94%。歸母凈利潤增速整體上移,前三季度的平均歸母凈利增速由上半年的-2.41%回升2.39pct至-0.02%。因此在經濟周期下行的背景下,對比上半年經營情況,發行人在三季度的收入端繼續承壓,而利潤端由於去年同期基數原因,壓力有所釋放。

私募EB項目更新本周私募EB項目進度更新:

就盈利能力改善而言,9個行業19Q3單季度ROE較Q2環比提升,其中交通運輸(+2.48pct)、電子(+1.48pct)、計算機(+1.30pct)、農林牧漁(+1.08pct)等行業的單季度ROE改善明顯。

從利潤端來看,同樣不考慮僅有久立轉2一例的鋼鐵行業,合計有16個行業前三季度的平均歸母凈利增速為正,12個行業的歸母凈利增速超過10%。凈利潤增長較快的行業包括非銀金融、家用電器、電氣設備、計算機、建築材料等,前三季度平均歸母凈利增速分別達到67.01%、35.35%、34.42%、29.03%、26.46%。9個行業的前三季度歸母凈利潤同比下降超過10%,其中有色金屬、採掘、紡織服裝和汽車遭到收入利潤雙殺。

利潤增速分化嚴重。以利潤端來看,前三季度歸母凈利潤同比正增的有104家,佔比54.17%。前三季度歸母凈利潤增速落在10%~20%內的最多,有33家,佔比17.19%;有35.94%的發行人歸母凈利增速落在0~30%內。利潤增速分佈整體分化明顯,利潤端嚴重惡化的發行人較多,有27.60%的發行人前三季度歸母凈利潤同比減少超過30%,其中有7家前三季度業績虧損。

從個券的表現情況來看個券市價大多上漲,漲幅前五的個券有太極轉債(20.20%)、萬信轉2(16.29%)、藍思轉債(6.64%)、凱龍轉債(6.40%)、盛路轉債(5.46%),跌幅前五的個券包括絕味轉債(-5.42%)、參林轉債(-4.52%)、聯泰轉債(-2.97%)、金農轉債(-2.73%)、國禎轉債(-2.13%)。從相對估值的角度來看,多數個券溢價率上漲,其中太極轉債(13.50%)、橫河轉債(7.49%)、長久轉債(7.40%)、時達轉債(7.34%)、永鼎轉債(6.97%)為估值上升前五位。

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4)弱周期行業表現穩健。公用事業轉債前三季度歸母凈利平均增長25.92%,較上半年的31.84%略有下降,其中前三季度利潤增長較多的有聯泰(124.68%)、蒙電(87.89%)、中環(46.23%)等。醫藥生物內部有分化,醫藥零售標的參林、一心、百姓前三季度歸母凈利分別增長34.34%、15.66%、21.44%,安圖生物利潤增速達30.87%,但醫藥板塊的優質標的處於右側,當前不建議繼續追高,可以關注YTM較高的英科轉債。

與中報的業績增速對比來看,營收增速整體下移,192隻存量轉債前三季度的平均營收增速由上半年的9.81%回落0.87pct至8.94%。歸母凈利潤增速整體上移,前三季度的平均歸母凈利增速由上半年的-2.41%回升2.39pct至-0.02%。因此在經濟周期下行的背景下,對比上半年經營情況,發行人在三季度的收入端繼續承壓,而利潤端由於去年同期基數原因,壓力有所釋放。

單獨看第三季度,Q3單季歸母凈利潤增速在各區間分佈較均勻。Q3單季歸母凈利潤同比正增的有105家,佔比54.69%。值得注意的是,有四分之一的發行人單季度利潤增速低於-30%,其中有10家第三季度業績虧損。

1)金融行業表現穩健。銀行轉債前三季度平均歸母凈利增速為13.74%,第三季度平均增速為16.21%,單季度盈利穩健提升。業績增速較快的江銀、蘇銀、蘇農、張行、光大的前三季度歸母凈利分別增長17.94%、15.82%、15.12%、14.00%和13.11%。券商轉債受益於市場交易量的提升,且去年基數較小,整體增速較高,長證、浙商和國君的前三季度歸母凈利分別增長156.11%、26.16%和18.76%。建議繼續重倉銀行轉債,推薦蘇銀和張行,光大短期來看釋放更多積極信號,值得持有,但未來向上空間有限。

本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下:

具體到個券,藍曉科技(300487,股吧)前三季度的營收增速最高,為103.41%,主要得益於樹脂下游領域需求持續釋放。環保方面,污水處理標的聯泰環保(603797,股吧)、中環環保(300692,股吧)以及海峽環保(603817,股吧)的前三季度營收增速分別達到96.41%、69.83%、46.34%,高能環境(603588,股吧)和偉明環保(603568,股吧)的營收增速也超過了30%。非銀金融方面,浙商證券、長江證券(000783,股吧)和國泰君安等券商的營收增速較高。其他營收增速較高的標的與市場關注高度重合,例如天康生物(002100,股吧)、安圖生物(603658,股吧)、和而泰(002402,股吧)、東方雨虹(002271,股吧)、博彥科技(002649,股吧)、通威股份(600438,股吧)等。

汽車轉債前三季度歸母凈利平均下滑50.35%,上半年平均下滑48.51%,業績降幅略有收窄,當前汽車轉債均價不到105元,純債溢價率均值不到15%,下跌空間有限,當前時點可以提前布局,推薦關注文燦、中鼎。化工行業內部分化明顯,道氏、兄弟、光華前三季度歸母凈利分別下滑105.96%、74.54%、73.89%,而藍曉增長164.59%。

重要股東減持情況本周發佈轉債減持公告的公司有:金能轉債、鼎勝轉債、歐派轉債

注:文中報告節選自天風證券研究所已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告《三季報中挖掘轉債Alpha——可轉債市場周報(2019.11.10)》

摘要:轉債主動領先權益上漲,本周中證轉債上漲1.20%,上證轉債上漲1.08%。當前轉債市場橫盤震蕩的情況下,二季度的Beta收益可能暫告一段落,當前正股蘊含的更多是結構性機會,投資者更應該以積極地姿態去挖掘Alpha收益。我們前期一直強調要從正股三季報中尋找轉債的配置思路,重點關注業績較優或盈利能力邊際改善的標的。截至2019年10月31日,存量192隻可轉債的前三季度業績報告均已披露完畢,我們對其進行梳理以供參考。

本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003

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